小泽玛利亚是干什么的 英媒：好意思国金融体系濒临崩溃

小泽玛利亚是干什么的

2025 年 4 月 10 日 | 华盛顿特区

4 月 9 日几个小时后，疾苦来临。股价已聚拢下落数周。随后，好意思国国债市集——频繁被觉得是最安全的资产之一——也开动震憾。十年期好意思国国债收益率从几天前的 3.9% 飙升至 4.5%（见图 1）。这意味着与收益率成反比的债券价钱暴跌。高风险资产和本应安全的资产同期崩盘，挟制着金融体系的默契。

随后一切王人变了。今日晚些时辰，唐纳德 · 特朗普出乎投资者预思地晓示，他将把激励惊惶的很多关税推迟 90 天。股价飙升：好意思国递次普尔 500 指数收盘飞腾 10%，创下自 2008 年以来的最好单日涨幅。好意思国国债收益率仍然高企，但跟着其他地区零散样式的消退，形成毁伤的可能性正在裁汰。

金融体系濒临崩溃旯旮，了解其原因至关要紧，因为震动很可能会卷土重来。警钟已响彻四方。波动率谋划（源自来回员为保护我方免受剧烈波动而支付的保障费）飙升，但在特朗普晓示这一音尘后有所回落（见图 2）。关于银行和对冲基金的风险司理来说，此类举措可能促使来回部门抛售高风险头寸，从而裁汰无数亏本的可能性。要是多家机构同期出现这种情况，抛售可能会使市集愈加震动。对现款的追赶致使一度导致金价下落。

图表：《经济学东说念主》

这种压力令东说念主深感不安，因为它们让东说念主回思起前次好意思国国债市集崩溃的情形，那时碰巧新冠疫情爆发之初。那时，来回量大导致流动性短缺，这意味着"买入"和"卖出"报价之间的价差急剧扩大，市集接纳大额订单的智力大大减轻。可能发生的来回导致价钱波动幅度远超平时水平，加重了市集波动。最终，好意思联储不得不大宗购买债券来默契市集。

"掉期利差"标明本周也出现了近似令东说念主担忧的动态。该谋划推测的是国债收益率与利率掉期利率（来回员预期隔夜利率的平均值）之间的差距。两者频繁同步变动，因为除了购买国债并获取固定收益外，另一种聘用是将资金存入隔夜市集，赚取诊治利率。但 4 月 9 日，十年期国债收益率升至创记载的 0.6 个百分点，高于同等掉期利率。澳大利亚西太平洋银行的马丁 · 惠顿示意，差距不休扩大标明，金发美女鉴于市集存在浩大的不笃定性，老客户不肯购买。

抛售可能加重了损失。华尔街银行对其对冲基金客户施加了自 2020 年以来最大规模的追加保证金条目，这​​意味着他们必须拿出现款来弥补其在各个资产类别中的亏本头寸。政府债券是最容易出售以筹集必要资金的资产之一（黄金亦然如斯）。干系词，要是恰是这些头寸的亏本领先激励了追加保证金条目，那么抛售可能会使情况变得更糟。这会进一步压廉价钱，形成一个自我强化的"恶性轮回"，即追加保证金条目促使抛售，进而激励更多的追加保证金条目。2022 年就发生了这种情况，那时英国养老基金为了倨傲追加保证金条目而马上抛售英国国债，导致价钱下落，收益率上升得更快。最终，英格兰银行不得不介入以冲破这种恶性轮回。

国债市集尤其令东说念主担忧的是，"基差来回"可能激励恶性轮回。这种来回形状深受对冲基金的意思，并已为好意思国一些最大的对冲基金公司带来了无数资产。基差来回试图利用国债与国债期货合约之间的价差赢利，而这种价差是由资产解决公司对期货的茂盛需求形成的。来回员利用这一契机买入国债，卖出期货合约。为了扩大收益，他们以已购国债算作典质品进行借款，然后将这笔资金再插足到更多国债中。恰是由于这种操作，对冲基金捏有价值约 1 万亿好意思元的国债期货空头头寸。

惟有借款资本和追加保证金条目低于国债和期货之间的差价，这种来回就能盈利。要是使用高杠杆，它不错产生无数答复。但一位对冲基金司理叱咤说念："这就像在压路机前捡硬币。"市集暴跌时，基金可能会堕入逆境，要么是因为信贷短少，无法续借，要么是因为它们必须俄顷倨傲已堕入亏本的头寸的无数追加保证金条目。

末日之裂

当押注破除时，冒失是因为收益率大幅波动且出乎预思，基金被动快速抛售好意思国国债——这加重了抛售，以倨傲其他资产类别的保证金条目。2020 年，来回商银行被大宗抛售的好意思国国债压得喘不外气来，这意味着流动性短少。此次可能也发生了近似的情况。在市集震动之前，银行的库存仍是充斥着好意思国国债，险些莫得智力嘱托更多的抛售。

要是来回再次堕入停顿，好意思联储将不得不进行打扰，充任临了买家，向有需要的系统要紧性公司提供紧迫贷款。干系词，如今的政事配景将使央行行长们处于一个令东说念主反感的境地。当战略制定者面对的问题是新冠疫情禁闭带来的流动性紧缩时，他们守旧好意思国国债是一趟事。这一次，谁也说不准好意思国国债收益率的波动有若干是由于系统失灵，有若干是由于投资者对债券自身失去了信心。毕竟，特朗普对宇宙生意体系的报复仍是削弱了东说念主们对好意思国战略制定的信心。很当然地，咱们会得出论断，好意思国的主权债务仍是变得不那么安全了，因此好意思国国债收益率应该包含更多的风险溢价。

换句话说，要是好意思联储打扰市集，就会激励东说念主们的质疑：它究竟是在堤防金融默契，照旧也在试图扼制这种风险溢价。此外，还有一个问题：央行官员究竟能在多猛流程上应用货币战略来缓解金融情景，并裁汰系统性毁伤的风险。在其他情况下，他们可能会聘用快速降息。干系词，即使特朗普推迟了关税，投资者仍然押注通胀将上升。他们操心滞胀——通胀与增长停滞的厄运组合——这将扼制好意思联储里面任何鸽派东说念主士的举止。

最大的挟制无疑仍然来自政事。即使一些生意壁垒已被推迟小泽玛利亚是干什么的，但好意思国和中国之间的生意壁垒已被举高到极端的流程。觉得冲击仍是限度，或者觉得异邦投资者对好意思国资产的信心（如今已动摇）能够神奇地收复，王人是粗率的。在竟然崩溃之前，这个体系还能承受若干？■